中国哪个城市的经济最不健康，潜在风险最大？应该说，这是一个非常复杂的问题。需要从投资率、负债率、对外依存度、单一行业依存度，甚至人口、资金的流动方向等多个方面考察。
由于数据匮乏，我试图以“投资率”为主要指标，结合房地产依赖度、人口流动情况，来给中国最重要的35个城市做一个排序。当然，由于指标不全，结论肯定带有局限性。
所谓投资率，我这里使用的概念是“全社会固定资产投资总额”除以当年该城市GDP，获得的百分比。为了降低单一年份波动带来的影响，我使用了2012年和2013年固定资产投资总额之和，除以这个城市2012年和2013年的GDP之和，来计算投资率，所有数据来自该城市的统计公报。下面我们看一下数据（表中数据单位均为亿元）：
城市 投资 GDP 投资率
西安 9378 9254 101.3%
合肥 8709 8837 98.6%
哈尔滨 9170 9560 96%
南昌 5533 6337 87.3%
沈阳 12009 13766 87%
石家庄 8129 9364 86.8%
重庆 20585 24116 85.4%
大连 12132 14654 82.8%
昆明 5278 6426 82%
福州 7100 8897 79.8%
成都 12391 17248 71.8%
天津 18992 27255 70%
长春 6581 9460 70%
郑州 8179 11749 69.6%
温州 5307 7654 69.3%
南京 9949 15214 65.4%
武汉 11033 17055 64.7%
南通 6186 9598 64.5%
长沙 8605 13553 63.5%
烟台 6582 10895 60.4%
青岛 9182 15309 60%
唐山 6700 11983 56%
杭州 7987 16148 49.5%
无锡 7634 15638 48.8%
济南 4824 10043 48%
宁波 6324 13654 46.3%
厦门 2681 5835 46%
泉州 4519 9945 45.4%
苏州 11268 25028 45%
北京 13495 37301 36%
佛山 4512 13719 32.9%
广州 8213 28971 28.3%
上海 10902 41703 26%
东莞 2564 10500 24.4%
深圳 4815 27450 17.5%
35个城市投资率
在给出结论前，我们先了解一下世界各国的投资情况。一般来说，发达国家的投资率在20%左右。新兴经济体在经济腾飞期，投资率会比较高。从日本、韩国、泰国、马来西亚等国历史经验可以看出，它们在经济高速增长期，投资率会上升到40%左右，甚至个别国家会接近50%。如果投资率长期维持在40%以上，则意味着经济增长对投资过度依赖，投资效率低下，真实通胀严重，人民生活水平迟迟得不到提高。长期高投资率的后果，是必然爆发金融危机。原因很简单，你的效率太低，钱都被玩死了。
中国在上世纪九十年代，投资率比较正常。比如1***、1996、1998、1999这四年分别是33.4%、34.7%、35.8%、36.6%。进入21世纪，投资率不断提高。2006年，第一次突破50%，达到52.3%。2008年全球金融危机爆发，中国出台“4万亿刺激政策”，投资率急剧上升到2009年的66%。2010年至2013年，投资率分别达到69.5%、66%、72%、78.5%！
从上面数据可以看出，在35个主要城市中，西安是投资率最高的城市，也是经济最危险的城市。其次是合肥、哈尔滨、南昌、沈阳、石家庄等城市。投资率长期维持在高位，说明这个城市发展模式陈旧，资金利用率低，国有企业、ZF投资的比例偏高，民间投资不发达，在“新常态”下经济面临的下行压力偏大。
以西安为例，我在此前分析陕西房地产的文章中曾经说过：西安2013年房地产依赖度（房地产开发投资占当年GDP比例）达到了32.7%，在全国40多个大中城市中名列第四，仅次于三亚、贵阳、昆明。人均商品房屋施工面积达到了惊人的12.2平方米，超过了成都、郑州、杭州、福州等省会城市，进入高危行列。但另一方面，西安对人口的吸引力有限，过去3年在校小学生人数只增长了0.8%。
合肥和哈尔滨是经济第二、第三危险的城市，这两个地方跟西安有一个共性，那就是人口竞争力偏弱。合肥2013年小学生在校人数比2011年下降2%，哈尔滨最近5年小学生人口减少达到了12%。2013年，合肥人均商品房施工面积达到9平米，哈尔滨在人口明显流失的状况下也达到了人均将近6平米，两个城市的楼市风险都非常大。
从上述表格我们还能发现，东北四大中心城市的投资率都非常高，沈阳、大连、哈尔滨、长春分别达到了87%、82.8%、96%、70%，全部位于前13名。按理说，有这样高的投资率，东北经济应该非常兴旺才对。事实上，今年以来东北地区“全面沦陷”，迫使中央再次出手来“振兴东北”。从东北的这一典型案例里，我们可以看出，高投资率其实是非常危险的，往往是经济衰落的先兆。
以投资率角度观察，广东、北京、上海显然是最健康的，尤其是深圳，投资率不到20%。今年上半年，在全国税收增长乏力，经济下行压力巨大的情况下，深圳税收增长仍然保持在20%以上的增速。虽然深圳外贸增长因为“挤水分”的因素，看似大幅降低，但新兴产业发展非常迅速，以至于深圳有底气说，可以最后一个退出“房地产限购”。可以说，到目前为止深圳是内地惟一接近完成经济转型的城市。
在35个主要城市里，仅就投资率指标考察，只有深圳、东莞、上海、广州、佛山、北京这6个城市的指标是正常的，其他29个城市全部偏高。29个城市真正的苦日子，还远远没有到来。尤其是投资总量最大的重庆和天津，以及比例最高的西安、合肥、哈尔滨，产业单一的唐山等，将来会有比较大的麻烦。
当然了，这种“苦日子”是“富人俱乐部”的苦日子。毕竟，上述35个城市，是中国经济总量最大，或者说最有权力的35个城市。其他中小城市，尤其是高度依赖某一种资源或产业的城市，人口大幅流失的城市，日子将会更加痛苦。
